BOSS 直聘：短期受累疫情，走出经济低谷后拐点先来

北京时间 11 月 29 日晚上美股盘前，＄BOSS 直聘．US 发布了 2022 年三季度财报。与核心投行的预期相比，收入和经营利润整体略超。四季度的收入指引仍然同比下降，但幅度环比稍缓，预计仍然是受到全国蔓延的疫情影响。但与此同时，在经济逐渐走出低谷，中小企业的招聘需求也会迅速反弹，因此 BOSS 直聘的业绩回暖节奏也会相比同行更快。

三季度具体核心指标：

1、用户指标中求职需求旺盛：三季度 MAU 3240 万，环比净增 590 万。付费企业用户 370 万，环比流失 10 万家。两个数据结合来看，MAU 增加更多的源于求职者的活跃增加。一方面注册恢复，另一方面可能是由于二季度疫情以及经济环境不佳延缓了求职者（尤其是应届生）的需求高峰，再加上大批裁员后释放的求职需求，在三季度扎堆。

2、总营收略有恢复：三季度 11．79 亿，同比下滑 2．7％，优于指引和市场预期。四季度因为全国疫情复发，中小企业受损进一步严重，指引偏弱，但基本符合市场预期。细分来看，占比近 99％ 的网络招聘服务（To B）降幅有所放缓。其他收入（To C）在求职者活跃增加的情况下，增速反而迅速滑落至－3．6％（vs Q2 20％），说明求职者的付费力受到经济的影响。

3、现金收款多了：三季度 12．4 亿，同比增速转正到 1．4％，恐怕与新增的企业用户合同有关，但三季度同期确认的收入没有环比大涨，即能够反映出企业在过去一个季度中招聘节奏还是偏谨慎和犹豫。

4、营销费用超预期压缩，但下季度投放爆表：三季度毛利率略有下滑，但销售费用这个季度则继续保持克制，研发、行政费用环比下滑。不过值得一提的是，四季度 BOSS 直聘成为 2022 年卡塔尔世界杯的赞助商之一，据报道赞助费高达 1 亿。再加上今年春节放假早，年底的 “春招” 投放也会跟上，四季度的营销费用估计要爆表。不过从另一面来说，这次世界杯撞上春节，前后间隔仅六周，因此一季度的春招投放可能不需要那么高了，也就是说一季度的利润率有望比往年更优。

5、截至三季度末，公司账面现金 ＋ 短期投资 139 亿元，没有什么借款债务，三季度经营现金流约 3．7 亿，现金流总体相对健康，无短期融资稀释股权的风险。

长桥海豚君观点

短期上 BOSS 直聘很难摆脱宏观周期的影响影响，并且由于 BOSS 直聘中小企业客户占比更多，因此受损也会比其他招聘平台（如主做中高端的猎聘）更严重。但在近期疫情防控措施不断优化调整下，当经济走出谷底，迈向复苏扩张的节奏，那么高灵活性的中小企业招聘需求弹性将更高，大企业反而因为组织架构的原因，经营决策调整的速度反而没那么快。因此站在复苏的拐点，对于 BOSS 直聘来说，则是一个能够获得超额增长红利的机会。

中长期的视角上，招聘线上化趋势不改，尤其是蓝领市场目前渗透率较低，未来的潜在市场广阔。BOSS 直聘灵活的计价方式，也更契合蓝领招聘，能够受益行业红利。长期视角则主要关注 BOSS 直聘的竞争格局是否改变：

1）传统的在线招聘平台，在互联网流量玩法上并不是很适应，在《BOSS 直聘：招聘行业的终极大 “BOSS”？》中我们也提及，除了有一些算法优势外，BOSS 直聘的产品特色与商业模式也更加适配。比如最大的特色，“直聊” 功能，选取了更契合的直聊卡等道具付费的商业模式，而传统玩家因为不愿意舍弃卖简历这个稳定赚钱的生意，因此在推出直聊服务时，还是以附带功能提供为主，并未直接变现。

简单来说，他们本质上扮演的还是信息中介的角色，但 BOSS 直聘和互联网公司一样，做的是流量生意，提供的是平台功能。因此越多的流量包括招聘双方的需求，越活跃的市场，才能让 BOSS 直聘获得更多的红利。

三季度注册解冻后，活跃用户迅速回暖，根据第三方数据（Questmobile）显示，BOSS 直聘三季度的用户增幅显著优于智联招聘，猎聘则不增反降，能够体现出 BOSS 直聘的产品优势。

2）同做流量生意的快手，今年以来开始涉足蓝领招聘市场，推出的 “快聘” 的直播招聘功能。在海豚君看来，短期对 BOSS 直聘的影响有限。中长期上，如果快手对招聘基础设施的完善度较高，可能会对 BOSS 直聘在蓝领市场的流量渗透有一定影响，继而影响潜在市场份额。

本季财报点评

一、注册解封后用户大增，企业付费短期走弱

三季度 BOSS 直聘 MAU 达到 3240 万人，环比净增 590 万，主要受益网络安全审查落地，新用户恢复注册。除此之外，因为二季度的疫情，可能也延缓了求职用户的 “春招” 求职周期。

付费企业用户数环比走弱，主要反映疫情下的经济走弱影响。单企业用户的付费 ARPU 环比稳定，此前的涨价效应已被消化。

值得一提的事，从其他收入计算得来的单个求职者付费情况来看，三季度在求职中用户活跃的情况下，平均付费力在走弱，除了有新用户使用深度不够花钱较少外，也与当下的经济环境有莫大的关系。

二、营收超预期，四季度指引仍受疫情拖累

三季度总营收 11．8 以，同比下滑 2．74％，超出公司上季度给的指引区间上限。在宏观经济修复不佳的大环境下，核心投行原先的预期也不算高。四季度指引在 10．5～10．9 亿元区间，同比分别下滑 3．73％ 和同比持平，基本符合市场预期。但在海豚君看来，这个指引在当期恶劣的市场环境下，已经不算差了。

而在这两天超预期的疫情防控调整下，海豚君认为，BOSS 直聘四季度及明年的改善力度有望比指引更高，尤其是经济复苏初期，中小企业，尤其是受损严重的线下蓝领企业，也是 BOSS 直聘主要客户之一，他们由于用工灵活性，因此在经济走出低迷的初期，弹性也更高。根据电话会内容，蓝领用户占比 30％，蓝领企业付费收入三季度占比 26％，未来 3 年内预计获客的 1 亿用户中，有 2／3 会是蓝领工人。

三季度现金收款 12．38 亿，环比大幅提升，同比增速也转正了。恐怕与新增的企业用户签订合同／预先购买道具有关，但三季度同期确认的收入没有环比大涨，即能够反映出企业在过去一个季度中实际招聘节奏还是偏谨慎和犹豫。不过，这笔现金收入体现了企业在未来恢复招聘后的潜在收入。

收入结构中，To B 的网络招聘服务仍然占比高达 99％，因此企业招聘的需求才是影响 BOSS 直聘业绩的主要因素。三季度的环境是，求职者需求旺盛但口袋没钱，招聘方则短期谨慎犹豫，但一年之内仍然有招聘扩张的计划和预期（合同一般为年度合同）。

三、费用环比收缩，盈利能力继续修复

三季度毛利率略有下滑，恐怕是带宽服务器的投入增加带来。三项经营费用环比均有下滑，其中营销费用同比也走低，投放获客性的支出低于核心投行的预期。在剔除掉股权激励支出的 Non－GAAP 指标下，销售费用同比下滑 28％，其他费用同比继续增加，体现对产品技术维护升级的持续性人员投入。

不过在四季度，因为赞助了世界杯（据新闻报道赞助费约 1 亿），再加上今年春节假期较早，因此投放预计也会提前。海豚君认为，世界杯与春节的时间撞车，BOSS 直聘则有可能因为世界杯的投放效果，而减少春节投放。也就是说，四季度因为费用拉满利润难看后，一季度的利润率反而可能会比往年更优。

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